《投資人的生存戰役》鐘偉晉教您征服股海

偉晉在前一篇文章分析了台灣投資人與金融市場的現象後，也要在此推薦一本每位投資人不可錯過的經典投資理財書籍－《投資人的生存戰役》，財信出版，2009/4。猶記得這本書出版的時間剛好是全球與美國股市剛由谷底翻升的時候，到現在已整整經過了超過一年的時間，股市仍在8000點左右附近震盪。究竟，接下來我們應該如何因應，才能打贏這場股海戰役呢？事實上，我沒有明確具體的建議或答案，因為每個人所持有的投資標的或投資的用途不一，就算我自己有一套投資的戰略或想法或是打算買進的股票，也不見得適用於各位讀者身上；再來，買進或賣出的部位與區間幅度也要端視每個人的風險承受程度。不過，話雖如此，我也要引用一些《投資人的生存戰役》一書中所提的一些道理，並獨家為您剖析投資致勝的關鍵之處：

一、市場生手的陷阱

大多數人都是在缺乏專精的情況下仍勇於嘗試；越不專精的人，交易越是活絡。因此，一般人涉足交易市場必須決定的第一件事是－只買流動性較佳的上市證券，這才是踏出正確方向的第一步。買進新發行股票或基金的淨成本一定遠高於券商佣金和舊股差價，有些時候高得驚人。在承銷費用以及交易成本高的情況下，又遇上往往新股訂價不當，很多人很容易在未上市或上市之際買進了而且也賺了錢，但之後馬上遭遇價跌震盪以及修正的命運。所以，一般人應該避免以這種方式以及在缺乏資訊的情況下交易；因為營業員只會銷售可供他們折現或賺取佣金的東西，並不會推薦我們真正需要的東西。換言之，真正對投資人有利的東西其實是自己買、而非透過交易商間接賣給你（例如：指數型基金ETF）；無奈的是，大部分的商品都是高銷售成本以及低報酬的（例如：債券型基金、國內以及國外各式的基金、避險基金……等等），石堆裡的鑽石只有靠有智慧的人才能挖掘它、看出其價值所在！偉晉並非金融從業人員，也不經手任何股票或基金買賣；投資什麼東西對你自己最好，只能自學才能體會箇中道理。

二、學會質疑多數人的集體行動

一個人能在股市中獲得多少報酬？想要從股息、股利得到3~5%的明確收益，這種單純的理財想法頗為受人歡迎，對銷售員、債券買家、業內或業外人士幾乎皆然，並將這種想法推廣出去。但這種求取小額報酬的安全收益常會招致虧損，所以投資大師傑洛德．羅布（Gerald M. Loeb）建議大家要「投機」而不要「投資」。這就像很多散戶在股市底部選擇退場觀望，但到了市場景況活絡後為了一兩根漲停板的期望報酬而投入股市，假如不幸成為市場最後一隻老鼠，豈不是賠了夫人又折兵？從古到今很多投資大師包含巴菲特在內，都是長線投資者，幾乎沒有人從事短線交易；如果只是為了幾元的價差而投資倒不如當個乖乖牌的上班族！如同《投資人的生存戰役》與《投資最重要的三個問題》兩本書都告訴我們要關注股價與大盤未來的趨勢機率與方向，而非預測短期漲跌。一般散戶區間操作的投資策略並未帶來比長線投資更好的獲利，反而更差；尤其台灣人太過聰明，都知道倚賴技術線型與各種指標。但問題是，當很多人同時知道並使用這套技術後，市場就會失靈，大家預期的事也經常不會發生。另一方面，過於投機的行為並不能帶來多於期望的獲利，例如在2008年Q4股市崩盤時，因當時大眾媒體的記者與分析師鼓勵大家危機入市，很多人逢低進場撿到了未落地的刀子，結果造成帳戶虧損以致到最好無法馴服恐懼情緒，錯失了低點進場獲利的機會。所以，這告訴我們，每當媒體或群眾流行什麼做法或出現何種聲音，就應先停、看、聽，然後再提出質疑，謹慎過濾任何預測未來發展的訊息！

三、保持隨時流動的帳戶

「流動的帳戶」在個人評估無獲利勝算時通常保持完全不投資的狀態，隨時流動的帳戶要取得收益和升值，就要在買家認為大盤和趨勢已經確立時才進場，所以一旦買進就馬上有帳面獲利。在實際操作方式上，我們不見得能在底部買進或在頭部賣出，底部和頭部在實際上是無法簡單判斷的；可是，趨勢在確立之後並進行當中是可以辨識出並加以利用的，這就是我們所稱的「順勢投資」策略。讀者如有興趣可參考《海龜特訓班》一書，商智文化出版。隨時流動的帳戶可以確保我們資金的自由度，就像比如現在我們想要賣出ETF台灣50，賣出後你所得到的每張獲利金額就相當於54000元左右（讀者可進去奇摩股市輸入代號0050）；而不會像一般購買的海外基金或投資型保單連結的各種標的債券基金還有不能立即贖回的「閉鎖期」（一旦贖回帳戶投資本金立刻折損50%~90%），長達三個月、半年或幾年以上都有之，其風險之大讓我們的帳戶失去了該有的流動性。要在市場賺錢有很多種方法，但沒有一種方法絕對保證可以保本又能獲利，反而都必須依賴機會與運氣，你要用相當的智慧辨別出對你有用的投資時機。而這種隨時流動性的帳戶是對抗通貨膨脹的安全盟友，因為大盤市場長期是往上走的，假如自己能夠決定什麼時候進場買一些，等到適當時機出場後，透過長期的複利以及通膨價格的提升，指數化投資的策略確實可以讓我們保有預期「平均」每年約10%的獲利率。但請注意，若在高點買入，不保證一年後一定可以有這樣的獲利水準。好的投資工具必須搭配穩定的投資性格與堅定的投資策略，才能讓帳戶穩健升值。所以，在你什麼都還不懂的情況下，假設過去你得到的金融知識都是藉由理專或營業員學來的，偉晉希望你重新檢討並找出一些迷思，避免向與你有利益衝突的金融仲介員學習理財，這猶如「引鬼入宅」，在你知道什麼才是「正確學習」後，透過邊學邊作，下次有適當時機再進場都不遲！

以上三點是我最近重新翻閱《投資人的生存戰役》一書所摘錄下來的重點，並在內容中加入我的個人見解，提供各位讀者較完整的參考。並歡迎您參閱本人在2009.4.15所發表的文章《你不能預測，但你能賺錢》，謝謝！

非理性賭注的代價

在科學研究中，模型很重要。模型有助於瞭解。如果在電腦上建立小規模的全球氣候類型、行星運行軌道模型或經濟成長模型，我們就能先測試自己知道的東西。模型也有助於決定採取什麼做法......按此繼續閱讀

每個人都應接受市場試煉

在學習投資心理學與從事教學工作這一路上，我一直鼓勵學員與讀者都能夠實踐20世紀教育學家約翰．杜威（John Dewey）的理念「從做中學」；也就是你必須在學習基本的心理學與投資學知識後，在實務上去歷練、去應用......按此繼續閱讀

投資人愈理性，股市表現就愈不穩定

在股票市場中，理性的分析和做足功課並不能確保投資人在市場中獲利。但就是很多人以為只要掌握充足的資訊，保持多元的理性，就能提高投資的報酬率；但在行為財務學界，證實了一項道理.......按此繼續閱讀

耐心是美德，要實踐卻不容易

培養堅忍的意志常是人生抉擇的成敗關鍵。在任何時候，「耐心」經常是一種控制我們成效以及生命品質的重要美德。尤其在個人財務管理會投資行為上，多數人為追求超越大盤的絕大績效......按此繼續閱讀

小心數字魔術與迷信陷阱

有些股市玩家相信數字魔術以及日曆重複所代表的意義。每逢13號星期五當天，人們在做重大決定時總會特別的謹慎。又如，在芝加哥的期貨指數市場，每幾個月就會有一個重複的特定日子，有三個選擇權的期限在同一天到期，這天也就被芝加哥交易所的投資人稱為「三巫日」......按此繼續閱讀

誠實評估「自我自信」

《金融怪傑》一書作者傑克‧史華格（Jack Schwager）曾經說過：「所有市場投資高手最明顯的特點就是高度的自信……但是當我訪問的高手愈多，就愈相信自信是這些高手先天共有的特質，是促成他們成功的因素，也是成功所強化的結果。誠實的自我評估自信可能是預測交易員成就的最佳指標。」他也補充道，「好的自信」必須以事實為基礎，優秀的交易員有自信因應波動與意外事件，因為他們很靈活，會積極探索不利投資部位的資訊。他們踏實、機靈、謹慎，且能運用優異的金錢管理技巧，認清他們是可以虧損的。所以，當一個人因應市場波動愈來愈遊刃有餘，甚至可以善用市場波動時，就會逐漸累積資訊。

以上摘自《投資人的大腦革命》一書，財信出版。

因此，誠實面對自己，以及正確的評估自我的自信是很重要的。「好的自信」可以讓你在市場恐慌時堅持自己的投資策略與「反市場心理」操作，例如：台股在2008的Q4跌至3955點時，市場的「固執者」就會辨識出機會的來臨，而大舉買進股票與大盤指數。反觀，「不好的自信」會侵蝕我們的自尊，讓情緒反應來主導大腦的皮質額葉活動，讓我們無法掌握正確投資的時機與理性的行為反應，例如：90%的散戶在2009年Q4到2010年Q1大舉融資買股票與海外基金，讓自己承受被套牢的風險與虧損的結果。筆者認為，投資理財一輩子最難的在於兩件事，第一件是「自我調適情緒」，另一件是「不跟隨群眾聲音」。當然，這兩件事都與「投資人心理」有關，所以為何學習「投資心理學」的學員以及讀者都會逐漸瞭解到這項道理：傾聽自己的內在聲音、認識自己的投資性格、相信自己的直覺判斷、不盲從眾人思想以及在對的時候做對的事！

而我們每個人必須把自己的「自信」或「自我效能」程度掌握的適度、中庸，如果因為獲利而過度追逐帳戶報酬，可能容易產生危險的「自我增強」信念，而讓自己在股市高點愈加碼、買愈多！反之，我們也不應該讓「低度自信」控制我們的操作策略，在股市低點的時段，你必須透過理性的判斷來矯正我們的「恐慌心態」，讓自己不會因為恐慌殺盤而做出「停損及停利」的決策。

猶記得偉晉曾於1月上旬到中旬於中山社區大學以及工商企業團體（如：IMC）演講場合強烈指出：目前市場已過熱，90%的人，包含打電玩的大學生、賣滷肉飯的老闆以及準備考試的學生……皆大舉談論並分享股票投資經驗，顯見市場可能短期過熱。此言論社大同學以及工商企業團體社員皆可證實；結果，從1月中旬後台股已修正超過1週，跌逾800點，又證明了學習心理學幫助我們避免掉無謂的「市場風險」！

天底下沒有神準的選股魔法師

你一定看過電視台的分析師或投顧老師選股與報牌，事後來看，確實很神準－在哪個部位買進，哪個部位見高賣出，展現出一定的選股眼光與績效。但其實這樣的績效是「片面」且「偶然」的。正如過去知名第四台老師古董張所說：「我們事先買股，等待散戶跟進我的報牌來哄抬價格！」這些片面、偶然的績效......按此繼續閱讀

謹慎過濾任何的預測資訊

心理學研究顯示，人是需要聽從預測的。從演化心理學的觀點來看，人的本能與大腦的反應機制仍是停留在「石器腦」或「爬蟲腦」的原始階段，導致我們容易在投資行為上展現「從眾傾向」.......按此繼續閱讀

多數人鄙視的異端邪說才是事實

被譽為百年來最偉大的數學家之ㄧ的貝諾‧曼德伯（Benoit Mandelbrot）在其著作《股價、棉花與尼羅河密碼》中揭露，許多經濟學或金融學的主流理論，其實不如大家想像的那麼正確。凡有人告訴我什麼可能、而什麼不可能，我都加以質疑；我對經濟學的認識，不是埋首於抽象理論中，而是親身觀察金融市場實際現象。......按此繼續閱讀

人性總會相信「這次真的不一樣」

任何一個在市場上打滾夠久的人都能辨別出他所看到的泡沫。就規模而言，在1990年代末期籠罩在美國市場的科技熱潮，幾乎可以和過去發生的大泡沫相媲美，像是1630年代發生在荷蘭的鬱金香泡沫熱潮、1719年發生在英國的南海投機熱潮、1845年的鐵路熱潮，以及1980年代發生在日本的不動產熱潮。但是最令人印象深刻的是網際網路泡沫，因為它發生在史上最透明、最高度發展，以及表面看來最多樣化的市場......按此繼續閱讀

投資決策的順境狀態與過度自信

人們做任何事情，能夠幫助自己達成更高成就的關鍵，就是本身內在的動機與信心。大家都認為「自信」相當重要，所以學校課程的設計就是為了培養小孩的自信。基本上，自信是件好事；人如果缺乏自信，就無法接受挑戰與冒險。......按此繼續閱讀

推測偏誤與同理心落差

「神經經濟學」與「投資心理學」這兩個實務性的學術領域，皆告訴了我們人的心理認知系統如何操弄我們做出很多不理性的決策，一些「過度自信」、「趨避損失」等心理謬誤不利我們的投資與財務管理行為。心理學研究顯示，人之所以會常犯下投資決策的錯誤，多半是因人無法察覺自己的「同理心落差」現象。.......按此繼續閱讀

你不能預測，但你能賺錢

大部分的投資人都想藉由自己獨到且精確的眼光從股市中大賺一票，因為他們都相信，唯有透過某種工具或技術以及看法才能找到自己要的股票，獲取極大化的利潤......按此繼續閱讀

證券交易勝負之關鍵

在任何時候，證交市場中可分成兩種投資者，一是固執者，二是猶豫者。固執的投資者，通常堅守自己的投資哲學與心理系統，長期來看，他們通常是市場中的獲勝者，其獲利是由猶豫的投資者所支付的；而證券市場中的玩家，就是猶豫的投資者。......按此繼續閱讀

「自律」程度決定了你的財富

「自律」是每個人各異的人格特質，重要的是，一個人的自律程度和財富水準有關。一般而言，追求即時享樂有損績效。自律是執行任何自助訓練的先決條件。開始改造自我以前，一定得擁有啟動的動力、探索的好奇心、遇到挑戰時堅持下去的紀律；一旦動搖，必須重頭開始。

自律的根本在於情緒管理，此與情緒控制不同。情緒的管理著重知覺與改變方向，而非對抗或壓抑情緒；對抗或壓抑厭惡的感覺所造成的內部緊繃，反而會消耗認知資源。對沒有紀律的人來說，任何投資「規則」都沒有用。事實上，沒有紀律的人就該遠離任何策略導向的積極投資。自律並不是嚴守投資策略，而是以專注與有條理的心境檢視你的投資行為。許多投資人常因經驗不足，對市場的知識不深，所以不瞭解合適的範圍，也不知靈活變通。

馬克．庫克（Mark D. Cook）之類的股市大師便學會善用「情緒覺察」與「自律」來幫助交易；當他本身的恐懼情緒變得極端而無以復加時，紀律告訴他買進。紀律必須勝出，反則你將註定失敗。

以上引自《投資人的大腦革命》財信出版，p389~390。

成功的投資者往往是情緒穩定且堅守紀律的人。然而，並不表示，他們能夠免除負面情緒的干擾。事實上，根據演化心理學的研究指出，人的原始大腦仍停留在石器時代階段，根據環境的刺激與變動的覺察而作出以利生存的反應，但這種「刺激－反應」模式並不適用於財務管理上，乃因人的投資行為很容易受恐慌或躁動情緒所支配，作出不當的決策。

因此，投資輸贏的關鍵經常是自律的習慣程度。若當自己深受股市大跌的恐慌情緒影響，就應覺察自己的情緒，記錄下自己的想法與策略，接受並分析你的情緒反應，避免在第一時刻作出「恐慌性殺盤」的動作，才不致於殺在最低點；反觀，在自己情緒大受群眾樂觀氣氛鼓動時，也應戒慎恐懼。當你能駕馭情緒並冷靜作出判斷時，就已具備成功投資人的條件；當你瞭解極端情緒足以作為「反市場」操作的指標，即可能掌握了投資成功的重要習性。

成功不難，習慣而已！難是難在你是否瞭解投資獲利的關鍵所在，若要減少犯錯並克服先天原始大腦愚蠢的擺佈，唯有積極學習重要的財金知識，具備財務素養與良好的紀律，才能為你帶來正面的效果！

《投資最重要的三個問題》書摘與心得

作者：Ken Fisher
出版社：財信

本書是作者累積漫長投資經驗的心得發表，Ken Fisher對於金融市場的看法亦是本於效率市場的前提假設，來提醒大家莫倚賴眾人已知的消息或新聞進行操作。在瞭解投資最重要的三個問題之前，你必須明白一件事：掌握別人不知道的事才能超越大盤。一般來說，多數投資人總是千方百計的找尋消息，殊不知其所知道的消息以反映在股價上了。不論你是投資專家或業餘者，要知道別人不知道的事，你需要像個科學家去思考，不應用成套的規則來看待投資，而要以開放、好奇的心胸以及新鮮的想法來應付市場的變化。

我們知道許多行業的多數技藝是可以學習的，舉凡麵包師傅、查帳的會計員、電子工程師…..等等，都是投入時間充分受訓後，便可施展特定技藝。但就「投資」這個領域來說，卻是存在著相反現象；鮮少有人可以長期擊敗股市大盤的績效，就連擁有財務分析師（CFA）或理財規劃顧問（CFP）證照的專業員超越大盤的機率並不高於業餘人士，遑論經濟財務學博士或電視名嘴了！因此，學習一門技藝並不能讓你獲利，且證照或學歷並非投資必要條件，而是知道「別人不知道的事」才是決勝關鍵。當然，進一步追根究底問問自己最重要的三個問題更可幫助自己減少犯錯的機會。

首先，第一個問題，即是我們必須找出那些我們相信但其實是錯誤的事實。簡單而言，就是你所相信的事情其實是錯的。想要成功投資的一個秘訣是：三分之二靠不犯錯，三分之一靠做對的事，誠如醫學之父希波克拉底所云：「首先，不要犯錯！」為了避免犯錯，你必須思考往常所相信的事是否正確。如果謬誤的迷思與事實很容易分辨，就不會發生如此多謬誤的事了！雖然這並不容易，但也非不可能，其中最難的一點在於懷疑所有你先前相信的事；但事實上，多數人並不願質疑自我，他們寧可花時間去說服自己與別人，證明自己的想法是對的。大家擁抱迷思的原因，不外乎有兩點，其一是它們像是常識，而你通常不會質疑常識；其二，你周遭的人往往也認為這些事是真的，你也不會去質疑大家所認同的事。而且，人類總是過度自信，不理性的自認自己可以做好某件事；雖然自信可以幫助我們成功歷經「物競天擇、適者生存」的演化世界，但在資本市場中，過度自信卻會造成你巨大的傷害。在此舉個簡單的錯誤常識來說明，例如多數人都相信高本益比（股價除以每股盈餘的數值）的股市風險高於低本益比的股市，乍看之下似乎很合理，因本益比的股票就盈餘來看確實股價偏高，容易反轉下跌；但事實上，「股價」不是「本益比」唯一的變數，在高本益比之後的年度裡，公司獲利往往增加得比股價快，且獲利往往超乎預期，大家不妨觀察1997年到1999年以及2003年高本益比股價變化的情形，便可知道這項說法根本無法成立；統計數據告訴我們，本益比不論在何種水準，都無法顯示股市的風險或報酬。

接著，第二個問題是，你要如何去測量別人難以掌握的事情，才能幫助你操作成功？投資本身其實就是「反直覺」，投資成功需要不斷的創新與測試新的觀點。在測量之前，必須瞭解一些大眾固有的迷思，就以「美元」貨幣強弱與美股大盤指數波動關係來看，此堪稱最為普遍的迷思。現在就以簡單的事實來推翻這項說法！如2008年六月以來台股開始明顯反轉下跌，台灣分析師認為，出現如此現象乃因於台幣貶值所致，然而，貨幣是全球經濟貿易相對連動關係的東西，如果台幣貶值，那麼，美元就會升值，可是事實上美股卻也出現慘跌現象，再將問題反推思考，這樣的認知偏誤也發生在美國，當地投資人也認為弱勢美元不利於美股表現，但事實上，美股約佔全球股市市值的一半，若這項弱勢美元導致美股下跌的說法成立，那麼其它非美元地區的貨幣升值，難道不該有利於其他股市？很顯然的，事實並非如此，但人們因為無知的偏誤加深了恐慌心態，對於負面的事實加諸太多相關的探測與解釋。因此，你可以從中瞭解到，貨幣與股市之間並無因果，甚至也無多大相關。你知道它們並無關係，貨幣如同股價只是反映現實的供需，這項資訊可說是一種別人不知道的寶貴資產，你就可以從中掌握機會去反向操作。誠如作者在書中談到：「當我發現某件事有用之後，我會不斷測試，確定市場上未加以反映，等我相信自己測試到一件新事物後，我會觀察別人是否也想或也能夠測試它；我測試的方法就是與別人分享，人們愈是覺得荒唐，他們就愈不會去試，我就更明白這個方法還是管用」。

最後，第三個問題是，你的大腦其實在誤導你、誘騙你作出糟糕的決策。以股市本身來說，它不啻為偉大的羞辱者，不管在熊市或牛市，它都想盡辦法讓你出錯。根據心理學的研究，人的大腦習慣找尋事物發生的成因，長期適應具體明確的策略，因此，人性表現在投資上，總是憑藉著過度的自信不斷推論與預測；但事實上，股市卻無法讓你成功預測，你只能專注在長期市場的走勢，而不是去預測短期的漲跌。Ken Fisher也有告訴你：「在你進行預測時，最重要的是猜對市場走勢，而不是幅度；在任何時候，股市永遠只有四種情況：小跌、大跌、小漲、大漲，你預期市場走勢上漲8﹪或88﹪都不重要，不論漲多少，你的資產配置決定都會是股票，雖然你選擇的類股多少會受漲勢幅度的影響，即便你猜錯了幅度，只要作出投入股市的正確決定，就可長期享受正確資產配置帶來的正面報酬。先前的行為財務學證實一項事實，人對於厭惡虧損的程度遠勝過獲利的快樂，因而常會因過度的自信，而讓自己的焦慮情緒影響了投資決策，在股市長期低迷時，你很容易因為一時的大跌波動而作出停損動作，但結局往往是不好的，停損未必達到投資人的預期，反而在最低點賣出股票，等你再次投入市場，手續費與交易成本又加高了，可能損失一部分的漲幅利潤。嚴格來說，股價是統計學家所說的「非序列相關」，亦即股價朝著一個方向波動時，它保持那個走向或反轉的機率各佔一半，股價現在下跌了多少金額與它的未來走勢毫無關係。

總之，在今日資本市場中，你必須勉勵自己成為一個「轉型者」，隨時質疑我們已知的東西，開闊我們的視野。股市是純正的資本主義，你所購買的股票不論是何種類股，完全由供需所決定，這是學習「投資心理學」的好處所在，你可以透過不斷的反思與學習，體會到股市是難以預測的，你也無法擁有某項技術而進行操作換得長期致富；然而，你卻可以去問問自己本文這三個問題，讓自己免於犯錯，並且減少你的石器大腦與情緒的干擾，甚至在群眾極端恐慌或樂觀時，掌握住別人所欠缺的優勢，甚至反向操作來獲利。

《選對時機買對股》書摘與心得

作者：Larry Williams
出版社：時報

在資本市場裡，尤其是股市，絕沒有所謂「規則」或「公式」可言。縱使你將過去的股價變化情形找出來，也無法讓你據此來預測未來。

這本書的作者Larry Williams是個股票技術分析師，他在書中透露一些股票操作的買進時機，過去美國股市有一些跡象可循，在19與20世紀中，每隔十年中尾數為2和3的年份最可能是絕佳買點；另外從1960年代開始到2000年以前，在道瓊工業指數的線圖上，的確找到1977、1987、1997等尾數是7的年代是股價止跌飆漲的年代，你還可以發現股市的高點歲月都集中於尾數為9或0的年份……，許多現象都可以歸納出來。由這種邏輯來看，作者認為，未來致富之道在於探討過去；我們只要細心觀察過去的變化，利用各種市場工具，以十分接近理想狀態的方式來決定最佳的買賣時機，掌握到很具體的時段來操作股票，在這幾年的第幾個禮拜可能是一個買點或賣點。然而，這些事實或規則並不能完全適用到現在，依過去的經驗來看現在其實是一種冒險的行為，即便過去十分順利，但你會發現實際情況不見得永遠符合作者所說的現象或規則。舉個例子來說，2007年全球股市（尤其歐美與台灣）就不是尾數為7的黃金年代了，當時美國發生了第一波的次級房貸，讓很多投資人跟著一頭熱進場而被套牢，台灣的股市也是從9800點（由92年SARS事件發生以來的行情）一路下挫。所以，你所知道的公式或規則對投資績效是毫無幫助的。

我之所以認為單憑這些過去的圖表就能判斷未來是很冒險的做法，原因還有一個，那就是：市場中大家都知道的技術或資訊，就不是可貴的事實了。若是由過去可以推測未來的買賣點，那許多投資人就可以直接跟著操作而致富了；但事實並未如此，股市中有90﹪的人都賠錢，只有10﹪的人賺錢。許多你聽到或看到的事實或資訊，或許大家比你先行知道了。因此，在此情況下，很多「技術」或「法則」就會失真而不管用了。天下絕無白吃的午餐，地上也無現成的大鈔，但人總會想依靠簡單的方法或具體的技術來買進賣出，來獲得鉅利。某種程度而言，這也算是不勞而獲的想法，如果這些技術或方法可行，投資顧問或電視名嘴應早就大發利市了。我們還可以看到，最近適逢年關，又有電視名嘴甚至學界專家又在談論「元月效應」，內容談到：假如1月的大盤漲，全年就會大紅；假如1月大盤下跌，全年就會跟著盤跌。縱使有這樣的結果，也是一開始應驗；但到了後來，許多投資大眾預期的事並不一定會發生。

大部分的投資人並未有一套正確的投資邏輯，他們認為投資只是找到一兩檔熱門股，或是選到極好的不動產，買下來之後賣出，得到驚人的利潤；誠如Larry Williams所言，投資人不瞭解投資的意義是要讓資金得到報酬率，是要讓資金在未來比現在更有價值，而不是尋找只有一次好表現或未來價值可能暴增的股票或標的物。也就是說，大家在追求投資利潤時，會注意表現驚人的股票，卻忘掉為了要達成長期目的所要採取行動的目標。事實上，在投資方面，「方法論」是一種永恆的價值，你永遠要知道自己希望達成的成就為何，以及達成這些目標所須的正確方法，此也為本人平常所說，你必須在投資的世界中找到你的投資哲學並嚴格遵守紀律。如果想要永遠持有飆股或成長股是愚不可及的，我們幾乎不可能持續一貫地找到飆股，很多「機會股」或「概念股」，基本上完全是以題材或謠言為中心，你只是買一個代價很高的「希望」，希望的基礎通常沒有實質的支撐與投資泡沫；熱門股是一種很隨機的東西，隨機性的成功經常伴隨著同樣機率的隨機性失敗，嚴格論之，此非投資的方法，反而如投機性的賭博。甚至，股市投資有一個常見的迷思，就是投資人買進績優股並長期持有；但這很容易使你報酬化為烏有，唯一可確定的事實是：再如何亮演的藍籌股或績優股，都有反轉崩跌的時刻，就如今年2008年的全球股災，使得許多明星股成為害人不淺、血本無歸的人間凶器！

投資總不容易，會考驗你的身心，也會使你持續不斷的在情感上陷入困境，在投資心理學的研究中經常會發現，人總是追高殺低，即便劵商的作手或經理人也都如此，他們喜歡創造好的績效，追蹤表現超過大盤的基金與股票。本書作者也提到：投資遊戲其實是一心一意的認真努力，辛苦的作重複的行動；然而大家不喜歡重複的行動，投資人更是如此。人性喜歡刺激的行動、重大的漲勢與行情，這一切終將結束而帶來失敗。

雖然投資一定會有風險產生，但如果你不想冒險，絕對沒有希望在股市中致富。言下之意，我們必須在風險與豐厚的報酬間取得平衡，如果你人生主要目標是避免憂慮，你一定會很貧窮，平靜雖有好處，但無法帶來財富。如果要我在憂慮與貧窮中作個取捨，我會選擇「憂慮」，成功致富的人生在於學習面對憂慮，並乘風破浪找到自己的「最適快樂點」；這個道理也在投資界適用，因高風險往往帶來高報酬，雖情況也未見一定如此，但只要你透過學習，明白一些高風險的財務工程所衍生的包裝商品極可能讓你虧錢，你就會清楚抉擇並且避免麻煩。

記住！投資要成功，不必特別聰明，只要努力按照天生的智慧去做，就會讓你往成功致富的道路邁進。在企業界、甚至整個人生的充實富足，主要是靠「精明」，精明是靠後天學習來的！

股市的本質

古典經濟學家認為，人是有理性的，每個人會根據並衡量自己的利益，去謀求符合期望值的報酬。著名的「效率市場理論」也是基於此前提假設，說明了在曖昧不明的決策市場中，例如股市，每個交易者雖然不見得是專家，且掌握的資訊都十分有限，但匯集而成的判斷卻經常十分正確，市場在發現與匯集眾多不同的資訊方面深具效率，遠超越專家的智慧；通常每個利空或利多消息都會瞬間反映在股價上，而一些有「投資專家」之稱的基金經理人很難依據資訊的操作來打敗大盤的績效。

或許專家在明確規範的系統中，可以提供規則讓我們解決問題，但就一些例外情況來看，個體所形成的集體智慧經常在複雜多元的系統中勝出。早期有實驗發現，集合眾多受試者來估算一頭牛的重量或盒子裡糖果的數量，結果均顯示眾人所估算結果的平均值竟與實際的數值誤差甚小，這也印證了市場為何可以展現效率。我們從觀察蜜蜂的社會性行為，也可窺探這種「分權式智慧」的力量。工蜂彼此之間沒有實際的關係，也沒有任何中央集權式的命令控制，卻能有效的分工覓食，創造一個適應性高、複雜且強而有力的結果。但股市畢竟不是蜂窩，他不能如蜜蜂般總是保持高集體智慧的效率市場，蜜蜂並無誘因與定價的經濟行為，演化塑造了每隻蜜蜂行動時都能增加族群的福祉；然而，在人類的自由經濟體系中，市場價格除了告知投資人資訊外，還會影響投資人的決策，甚至引發集體的模仿行為。當投資人模仿彼此或依賴相同資訊行動時，市場就會失去多元性（亦即效率），多元性崩解產生的原因，就是大家對新的資訊集體過度反應或反應不足，而出現錯價情形。所以，市場不見得永遠是理性的，而投資人的優勢在於掌握這種群體的多元性崩解（例如股市當日大跌引發恐慌殺盤）而逆向操作，關鍵不在於個人是否不理性（因其實大家都不理性），而在於他們是否以相同方式展現不理性。雖然瞭解個人的行為錯誤有助於改善你的決策，但瞭解集體動態才是打敗市場的關鍵。

許多標準財務理論模型以為，股價的變化是根據常態分配的模式而「正常」分佈，投資人可以用計算機率的方式，瞭解價格分配的平均數與變化，並進一步預測不同比率的價格變化。這種模型雖然完美，但卻無法推論到實際狀況，因為以平均數或標準差來概括股市的風險與報酬，會造成可怕的誤導。1987年10月19日美國道瓊工業指數暴跌的事件證明了市場的走勢一點都不符合常態分配的方式。事實上，市場走勢具有「肥尾」現象（在常態分配圖上，極端值機率的分配區域經常比你想像中大，臨界範圍也很長），暴跌的情形經常發生（如2008年雷曼倒閉事件當日美股大跌777點）。在1987年崩盤前夕，很多機構投資人聽從金融專業人士的建議採用投資組合的避險策略，做法是在股票市場中出售期貨合約，假使之後股價繼續走低，他們可以行使買權讓期貨市場的獲利抵銷投資組合的虧損。但是就在10月19日黑色星期一出現一種「反饋效應」，隨著投資人紛紛出售期貨保護自己免於遭受股災波及，股市指數快速隨之走低，促使了避險策略者出售更多的期貨，造成股市崩盤情況更形嚴重。因此，依據常態分配而來的資本管理策略，包括「資本資產定價模式」或「布雷克－休斯的選擇權評價模式」，都無法讓你真正避險，反而讓你加速滅亡。

「肥尾現象」展現了股市的現實面貌，股市的波動與報酬率的分配正如自然界大多數事物，呈現「複雜適應」的本質與「自組臨界」的特性。自然界的很多系統有兩個明確的特徵，其一是較小構成因子的數目不斷增加，其二是模樣類似的因素規模大小不等。例如，一顆大樹有一枝很大的樹幹，有很多與樹幹形狀相似卻尺寸不斷縮小的樹枝，樹幹與樹枝形貌上幾無差異，這種系統稱為「碎型」；股市的漲跌走勢也是碎型分佈的範例之一。

我們稱股市是「複雜適應系統」，是因投資人的投資風格與決策規則、時間架構的不同，透過彼此交易形成了一種大規模匯集的複雜行為，也產生非線性的股價分配的「肥尾現象」，引發積極回饋的「群眾模仿」。而股市「自組臨界」的現象也是全是這種碎型系統的性質，「自組」表示系統起源於許多基本個體的互動；「臨界」則代表非線性的機率分配。簡單來說，系統中紛擾的規模（我們慣稱波動的原因）並非總是和結果成比例，「蝴蝶效應」說明了小小的波動可能導致重大的結果，更顯示了「黑天鵝事件」無法預測得到。舉個例子來說，小孩在堆沙子過程中，起初沙子從上方落到地面形成沙堆，看似相當平坦，沙子大致分佈在落點附近，等到沙堆變陡之後，增加的沙子就會不定時的引發小規模的沙崩，再繼續加上沙子，沙崩的量體就會與沙堆本身一樣大。就如同人本身，既不會永遠待在同一家公司（穩定狀態），亦不會隨機跳槽（不可預測狀態），道理即在於此。

因此，將股市視為複雜適應系統的投資人，可避免兩種認知陷阱。第一是人類的天性與演化的基因所致，總不斷為結果尋找原因。堅持要了解市場波動原因的投資人，可能只由新聞或分析師口中得到錯誤的因果關係以及「事後諸葛」的行情解讀，而作出錯誤的決策。事實上，完形心理學認為，整體並不等於部分之和；我們不能藉由分析構成異質性群體的個別因素，就可充分掌握系統的整體與特徵了。第二種陷阱是只考慮個別因素，卻忽略了市場本身。例如：許多機構投資人或股市分析師花費很多時間研究便於取得的資訊（如：財報營利數據、本益比、盈餘淨值比…），而未注意實際有意義的知識。事實證明股市的波動並無人們所認定般「符合邏輯」，依據《一個投機者的告白》作者柯斯托蘭妮的說法，股市只反映兩件東西：心理與資金。心理與資金的結合造成了供需的消長，形成股價的波動。

而作為一個成功的投資人，你必須理解自己的投資決定是否都依據一些偏頗的資訊或認知。試著將其找出來，以降低偏見造成的錯誤成本。此外。更重要的是，你對於群眾心理的觀察與掌握，頓悟到股市「複雜適應系統」與「碎型不可預測」的特性，將能幫助你保持理性、駕馭情緒，在股海中以智取勝。

註：本文內容部分取自《魔球投資學》第四章內容－科學與複雜理論。

致命777駭到你了嗎?

「Black Monday」又出現了！昨晚美股開盤雖收黑，但隨著美國眾議院第一輪表決「7000億金援案」宣告失敗，美股從跌幅300多點短短逾6分鐘內狂殺到剩下10300點，堪稱為「致命黑天鵝」。這項決議案就連美國執政黨代表議員也不贊同，敲了自家人共和黨一記重槌，也宣告全球股市的浩劫降臨。對於這種結果各國只能接受，美國總統與英國首相亦相繼發表：「這是一個失望的結局」，美國經濟首席顧問保羅‧克魯曼（Paul Krugman）更說了：「通過金援案比什麼都沒做還要好！」但，另一方面，全美166位經濟學家卻持反對意見，認為政府不須決議通過這項金援案，應該讓華爾街的機構自生自滅、知所警惕。

隨著第一輪表決結束，也逐漸加深恐慌的蔓延氣氛；當然，表決通過與否留待三日後第二輪才能見真章，照目前情況看來，亦有通過可能性，但不通過的可能性亦維持相當比率。許多投資人不免想到，不通過的後果將大到金融體系的瓦解與重組，之前就已經歷過貝爾斯登的破滅，再到雷曼兄弟，後來英國B＆B銀行也宣告被政府接管，美國花旗銀行收納美聯公司；現在則很有可能造成包括AIG公司為首等數十家金融公司倒閉或清盤；假若如此，後果將是不可預見的。

然而，正當每位投資人都如此猜想時，其實大家也都心照不宣看空目前股市；所以，股市的恐慌情緒其實在昨晚（9/29）那關鍵6分鐘表露無遺了，最糟的情況大家都經歷到也都有心理準備了；不論7000億金援案是否通過，大家設想到的事情以及接下來幾天後果的演變，在瞬間反映在大盤股價上了，這就是「效率市場理論」的偉大之處，任何賭徒或玩家不佔有相對的優勢。也就是說，三天後若果真金援案二輪不通過，其股市暴跌的發生機會就不可能太大；這表示我們仍可由這市場中冷靜獲利，正當群眾一片恐慌，融資大減、斷頭賠殺、基金贖回爆大量……等所有情形紛至沓來之時，離真正的指數「底部」其實就不遠了。誠如《恐慌殺盤正是買點》一書指出，當空頭大肆降臨時，你可以冷靜思考最糟的情況會是如何，假若後續不至於太嚴重，就可以作出決定，掌握這個買點。雖然之後漲跌情形無法預測，但你經過理智的判斷所作出的決策，絕對能讓你強化投資專業與信心。此不啻為偉晉研究投資心理學要旨與實用的精義所在。

走筆至此，美股今晚開盤後果然又陸續上漲，由歷史經驗又再次證實，股市最大漲幅不是來自於空頭，亦非來自於多頭，而是大空頭後反漲的瞬間。如果你一路慘賠到底恐慌殺出，你將得不到任何結果，更浪費了時間與精神，這也就是沒有經過學習、思考的人，只憑電視名嘴、雜誌垃圾雜訊或親戚眾友的建議而直接投入股市所付出的慘痛代價。今天新聞又有播送一群竹科工程師因為所買股票慘遭「腰斬」而精神焦慮、疲乏，趕赴精神科門診就醫；然而，這種精神諮商不見得收到效果，原因如下：第一，諮商醫師本身通常不會有高明的投資智慧；縱使有，他也沒有財金心理學專業背景，無法提供後續具體的幫助。第二，諮商的目的只能讓你改變心境，對於投資哲學的建構以及投資行為與紀律的養成，很難觸及的到。

以正向心理學觀點來看，我們並不是漫無目的操縱人們必須樂觀看待一切；但是，以「正向」、「積極」與「自我負責」的心態取代原本負向、消極與狹隘定型的心態，絕對是「股災療育」服務所樂見的。這其中過程的轉變，需要長時間與股友個別溝通，讓他們培養長期學習的上進心，在療育師的輔助下，確立自己的投資邏輯，此乃方為投資上「非理性行為」的治根之道。